【豆粕】USDA報告中性偏空，兩粕加速回落

來源：國元期貨研究

節後養殖端出欄逐步恢複，雖有少量二育逢低入場，但規模較小，支撐力度不足，供給重回寬鬆預期，需求則步入淡季，隨著屠企陸續開工，開工率較收假初期有所回升，但較節前峰值出現明顯回落。不過節前大豬集中出欄，節後大豬存欄偏少，標肥價差延續節前大幅倒掛局麵，短期內現貨繼續大幅下探的預期不強。綜上，2505合約，節後延續供大於求局麵，基本麵偏空看待，底部支撐較強，下方空間有限。建議區間12500-13500元/噸。

一、行情回顧

節後供給逐步恢複，疊加節日效應退卻，需求步入季節性淡季，供大於求局麵下，豬價承壓走弱。盤麵在節後第一個交易日短暫抬升後，跟隨現貨共振，弱勢運行。

二、生豬基本麵分析

2.1

重回供大於求局麵 豬價大幅下挫

截止2月11日，生豬出欄均價14.28元/公斤，較上周環比下跌1.17元/公斤。標肥價差-1.51元/公斤，較上周環比走擴0.35元/公斤。節後隨著供給逐步恢複，淡季需求支撐不足，豬價承壓走弱。不過節前大豬集中出欄，節後大豬存欄偏小，跌幅小於標豬，標肥價差進一步走擴，標肥價差大幅倒掛短期支撐豬價下方空間，豬價進一步下探空間受限。

截止2月11日，仔豬出欄均價42.62元/公斤，較上周環比下跌0.1元/公斤。市場對年中需求預期向好，從25年1月開始，仔豬補欄積極性回升，仔豬價格持續走強。近幾日，隨著仔豬價格連續上漲，補欄情緒有所降溫，價格小幅回調。

2.2

供給逐步恢複 供給壓力偏大

根據農業農村部數據顯示，2024年12月末全國能繁母豬存欄量4078萬頭，同比下降1.9%，環比下調0.04%。根據農業農村部新修正的《生豬產能調控實施方案》，當前能繁存欄相當於正常保有量的104.6%，處於綠色偏高區域。從4月份開始，能繁累計增長2.34%，2025年產能預計環比持續回升。當前養殖端仍有一定利潤空間，主動調降產能的意願不強，能繁存欄延續增長趨勢。

據Mysteel統計，截止2024年12月底，規模場能繁母豬存欄量為504.38萬頭，環比上漲0.36%，同比增長4.03%。規模場能繁母豬存欄連續10個月環比小幅上升，從生產周期推算，2025年規模場理論產能環比上升，遠月合約承壓弱勢運行。規模場12月商品豬存欄數為3525.91萬頭，環比增加0.31%，同比增加4.24%。規模場12月商品豬出欄量為1104.92萬頭，環比增加12.37%，同比增加11.05%。市場對節後預期偏弱，春節前養殖端出欄積極性較高，節後養殖端複工，出欄短期放緩。不過隨著出欄節奏逐步恢複，供給環比增量趨勢延續。

截止2月7日，生豬出欄均重122.57公斤，較上周環比增加0.58公斤。節後中小散大豬供應偏少，但規模場春節放假，節後增重豬開始出欄，出欄均重略有回升。

2.3

下遊購銷緩慢恢複 淡季需求支撐不足

截止2月11日，重點屠宰企業開工率為20.6%，較上周環比回升3.6%，較節前峰值環比下降29.85%。冷凍肉庫容率16.5%，較節前環比下降0.02%。節後下遊購銷緩慢開啟，需求較收假初期小幅恢複，不過節後居民春節存貨較多，以去庫存為主，需求較節前回落明顯，且已步入消費季節性淡季，回暖幅度有限，開工率回升緩慢。節後鮮肉價格走弱，市場對凍肉需求較小，凍品去庫緩慢。

2.4

飼料原料價格走強 養殖利潤預計進一步下降

截止2月11日，現貨均價2176.08元/噸，較上周環比上漲14.12元/噸，現貨均價3768.29元/噸，較上周環比上漲386元/噸，飼料原料價格走強。玉米從基本麵看，節日期間國儲繼續增加收儲，對玉米價格形成支撐另外當前基層售糧較少供應偏低，而深加工逐步開工需求增加，階段性供弱需強支撐玉米現貨上漲。豆粕從基本麵看，USDA2月供需報告中性偏空，數據顯示美豆年末庫存高於預期，但整體仍維持南美豐產預期。國內方麵，2025年2月，中國進口大豆到港量預期偏低，節後下遊補庫需求較高，市場情緒好轉，支撐價格反彈。

截止1月24日，自繁自養養殖盈利134.32元/頭，盈利較上周環比縮小23元/頭。外購仔豬養殖虧損28.52元/頭，虧損較上周縮小15.13元/頭。節前豬價止跌回暖，養殖利潤轉好，隨著節後需求走弱，豬價再次承壓回落，疊加飼料價格上漲，養殖利潤將進一步下降。

三、行情總結

節後養殖端出欄逐步恢複，供給重回寬鬆預期，需求則步入淡季，屠企開工率較節前峰值出現明顯回落。不過節前大豬集中出欄，節後大豬存欄偏少，標肥價差大幅倒掛，短期內現貨繼續大幅下探的預期不強。綜上，生豬2505合約，節後延續供大於求局麵，基本麵偏空看待，底部支撐較強，下方空間有限。建議區間12500-13500元/噸。

寫作日期：2025年2月12日

作者：柴穎華

農產品分析師

期貨從業資格號：F3040296

投資谘詢資格號：Z0015079